过去三个月，金融海啸，经济滑坡，消费信心的失落，企业大面积裁员，让许多行业深感震动。相对稳定的医药行业，此次也未能幸免华尔街“祸水”所带来的空前灾难。  
   中小企业首当其冲，那么大型制药企业的处境又是如何？大型制药企业的业绩在某种程度上决定了医疗行业的前景。  
   让我们浏览近期公布的全球制药企业三季度报表，感受一下行业的脉搏和未来走势。  
   从已经公布的三季度报表看，各大药厂的实际销售额和利润与许多股票分析师先前预测的数据颇为接近。这是因为，大药厂给出的财务预测数据一般都比较保守，因而比较有把握实现。另外，大药厂对自己的利好利差消息不会刻意隐瞒，尤其是影响到公司业务和业绩的重大事件，一般都会及时予以公布。与之相对的是，如银行、保险业等，喜欢在业绩报表上做些手脚，玩数字游戏。  
   总体上看，全球十大药厂和两大生物技术公司销售增长和基本盈利都取得了不错的业绩。除了少数几家药厂因为一次性开销造成当季亏损外，多数药厂保持低速增长，继续盈利，并有稳健的现金流，在金融风暴面前显示很强的抗风险能力。  
   但仔细审视之后不难发现，素来日子好过的大型制药企业，几乎家家都有难念的经，缺乏有卖点的创新药始终是其最大的心病。  
   1.成长榜
   上榜者：罗氏、安进和基因泰克  
   上榜理由：生物技术类龙头，活力与稳健兼备  
   罗氏整个集团销售额增长13%。其中药品（不含Tamiflu部分）的销售增长17%,诊断业务增长20%。占公司70%销售量的前十大产品销售额均有30%~80%的增幅。  
   公司高层对未来信心十足，再度重申先前的预测，即2008年将保持高端单位数的业绩增长和高于行业内的年销售增长幅度。公司收购基因泰克的计划不变，尽管受到一些阻力，但预计这项无人竞争的收购战，最后还是会以基因泰克被罗氏收编而告终。  
   安进第三季度的销售利润猛增至12亿美元，比去年增长500%。预计全年每股盈利将提高到4.45~4.55美元，此前预估为每股4.25~4.45美元。  
   基因泰克第三季度报表也引人关注：产品在美国的销售额达到24.5亿美元，同比增长14%；公司营运收入为34亿美元，同比增加17%；每股盈余为0.81美元，同比增长11%。预计公司今年将保持每股3.40~3.45美元的盈余，略低于先前预估的每股3.40~3.50美元。部分费用增加是因为设置员工慰留计划所开支的股票期权费用和计提官司费用。  
   2.成熟榜A  
   上榜者：强生和雅培  
   上榜理由：多元化带来的稳步增长  
   强生业绩大大超出华尔街的预期。由于没有一年前7.45亿美元那一大笔重组费用，加上OTC产品及医疗设备的强劲表现，强生第三季度利润为33.1亿美元，每股盈利1.17美元，同比上升30%。  
   作为健康产业中的多元化公司，强生涉猎范围从避孕药具、婴儿护理用品、医疗设备到处方药。第三季度销售收入为159亿美元，同比上升6.3%，其中有3.1%的销售增长得益于汇率。  
   尽管强生处方药业绩平平，但海外消费产品和医疗设备销售明显增加。隐形眼镜、肥胖手术产品、关节置换产品和触摸糖尿病测试系统的较好业绩抵消了不断下降的支架产品销售额，使医疗设备和诊断设备的收入增加8.8%，至57亿美元。  
   强生高层对未来新药开发信心十足，他们预计到2010年，强生将寻求7~10个新药上市，这可视为强生历史上最具活力的新药上市频率。  
   强生最近困难的经济情况对强生基础广泛的业务收入仅造成轻微的影响。强生表示，“公司没有受到次贷危机的影响，仍然随时能获得‘非常有吸引力’的商业票据，新的信贷额度仍然保持强劲。”强生还将根据联邦政府启动的针对研发的特别税收优惠采取相应措施，来提高其盈利水平。不过，美元走势增长可能会减少第四季度的收入。  
   雅培业绩相当不错。第三季度每股盈余0.79美元，增长17.9%，超出预期。全球销售额增加17.6%，至75亿美元，其中包括4.7%的外汇汇率引起的额外销售成长。公司四大主要产品HUMIRA、TriCor、Niaspan和Kaletra销售稳健，其中HUMIRA今年全球销售预计将突破44亿美元。公司医疗器械和诊断产品销售形势喜人，增长25%，营养保健品销售也增加了15%。  
   雅培提高了2008年全年调整后的盈余预测：从每股3.31~3.33美元提高到每股3.24~3.28美元。  
   公司董事会已经授权新一轮的股票回购计划。去年，雅培花费30亿美元用于分红和回购股票，估计今年回购方案会超过去年的水平。  
   3.成熟榜B  
   上榜者：辉瑞、先灵葆雅和默沙东  
   上榜理由：成也重磅药，败也重磅药。如何走出降脂药怪圈？  
   辉瑞、先灵葆雅和默沙东可谓同病相怜,他们的胆固醇药物在热销多年后，美国市场的销售额已经下降。前三季度，在美国本土，辉瑞立普妥销售额下降了13%，默沙东/先灵葆雅的Vytorin和Zetia销售额下降了29%。然而在海外市场，降血脂药仍然很有卖点。在美国以外，Vytorin和Zetia销售额增加37%，立普妥销售额增加16%。辉瑞已经认识到，其重磅药的销售增长将越来越难，决定调整方向，寻求其他领域的发展机会。  
   辉瑞第三季度销售收入为120亿美元，盈余22.8亿美元。仅仅从出增长的数字看，其利润同比去年相当可观：利润翻了3倍。但是，这种增长并不令人印象深刻，因为一年前，辉瑞正面临销售业绩平平而费用猛增的局面。由于辉瑞在2007年第三季度撤回已上市的吸入型胰岛素产品时，不得不支付并记录高达21亿美元的费用，造成当时的严重亏损。与当时如此糟糕的报表做比较，辉瑞三季度的利润猛增就不算刺激了。  
   不过，自从换了CEO以来，辉瑞不断削减开支，回购股票，同时增大研发投入和股票分红，加上其手中的大把现金和良好的现金流，让许多投资人兴趣浓厚，尤其在现在这么糟糕的金融和股市环境下。  
   默沙东第三季度销售额为59亿美元，同比下降2%，利润为10亿美元，同比下降28%，每股盈余0.80美元，略高于预期。  
   默沙东最近利空不断。从Vytorin销售额下滑，到新药临床失败，还有肿瘤疫苗销售增长不如预期。但公司管理层对中长期业绩表示乐观。公司预计继续保持低位单数年增长，2008年每股盈余在3.28~3.32美元。为进一步节省开支、改善业绩，默沙东将裁减7200名员工，尤其是削减25%的中层管理者。  
   先灵葆雅第三季度销售额为46亿美元，同比增长63%，盈余为5.9亿美元，下滑21%；前三季度的销售额为142亿美元，盈余为13亿美元。药品销售增长主要来自Remicade（增长32%，至5.64亿美元）和Temodar（增长27%，至2.73亿美元）。尽管降血脂产品销售让人失望，但欧加农的产品对公司业绩颇有贡献。  
   4.转型榜A  
   上榜者：赛诺菲、诺华、葛兰素、拜耳和阿斯利康  
   上榜理由：五大欧洲公司正在考虑多元化并购，并朝生物技术方向发展。  
   赛诺菲第三季度净销售为68.5亿欧元，增长5.5%。疫苗销售增长幅度大于药品销售增长幅度。处方药方面，抗失眠药和抗血栓药顶住了来自仿制药的竞争压力，销售额增长了7%。公司第三季度每股盈余1.47欧元，上涨5.0%；前三季度每股盈余4.24欧元，上涨3.4%；销售额为205亿欧元，同比增长3.8%。  
   公司新任命来自葛兰素的CEO，估计在未来几个月中将有大的重组变动。公司与百时美施贵宝之间的兼并传说，或随着百时美施贵宝现金继续增加、业绩改良，而被重新提上议程。  
   诺华药品销售增长12%，达到107.5亿美元；盈利达到20亿美元，增长32%。代文销售强劲，对公司业绩贡献多多。公司对2008年的销售增长预期由原来的低端单位数改为中端单位数增长。公司股价在过去一个月中基本没有下滑，由于销售与分红比较稳健，仍然受到投资者的追捧。  
   公司报表显示其资产没有涉及金融衍生性产品，成功躲过这一轮金融风暴的影响。但公司未来的业务还是面临仿制药的竞争，并且其自身的仿制药业务也面临竞争而被迫调低预期，由原来的中端单数成长率改为低端单数成长率。  
   葛兰素史克整体业绩表现好于预期，第三季度实现销售额96亿美元，净利润21亿美元，每股盈余增加6%，为41美分。公司的销售继续稳健增长，尤其是在疫苗、新兴市场和OTC产品有不俗表现，部分冲抵了来自仿制药的负面影响。公司已先后在欧美市场推出10个新产品，将对未来业绩带来新的成长动力。  
   公司预计，在处方药方面，Advair的销售将继续保持较好的增长，但糖尿病药Avandia、抗忧郁症药Wellbutrin和心血管药Coreg在未来销售会进一步下滑。公司打算选择性收购中小型生物技术企业，并在多元化经营方面寻求新的机遇。  
   拜耳药品销售额增长3.3%，达到38亿欧元，盈利达到10亿欧元，增长6.8%。其中，抗癌药Nexvar表现出色，销售额增幅达63%。尽管公司其他业务表现平平，但健康产业和药品业务在美国和亚洲地区的成长非常稳健。  
   阿斯利康第三季度药品销售有不错的表现，得益于美元和瑞典法郎相对弱势的外汇汇率。第三季度销售额77.9亿美元，每股盈余1.32美元。预计全年盈余将从2007年的每股4.66美元增加到每股4.90~5.05美元。主要销售产品中，增长幅度最大的是降血脂药，增长28%；哮喘药Symbicort增长25%。  
        不过，最近的美元走势可能对未来的销售带来一定影响，公司已经宣布要关闭两家工厂，并裁减1400名员工，以节省开支，增加外包来改善未来的业绩。  
   5.转型榜B  
   上榜者：礼来和百时美施贵宝  
   上榜理由：如何保持独立经营？通过并购和特色产品?  
   礼来第三季度销售额增长14%，达到52.1亿美元。由于第三季度有14.77亿美元的额外开支，主要是用于再普乐等的官司费用，使得公司第三季度发生4.65亿美元的亏损，即每股亏损0.43美元，而去年同期盈利9.26亿美元（每股盈利0.85美元）。仅此官司费用计提，就让礼来季报转盈为亏，说明大药厂官司风险很大。如果不考虑上述这部分开销和费用，每股盈余将达到1.47美元，同比增长14%。  
   礼来显然不甘于以老模式开拓其传统业务。在新上任CEO的带动下，正在进军生物医药领域。最明显的举措是，10月份宣布出资60亿美元收购英克隆公司。虽然这项并购在短期内无助于提高销售业绩，但长期而言有助于公司转型。  
   百时美施贵宝（BMS）第三季度表现出色，销售收入为41亿美元，利润猛增至25.8亿美元。业绩增长主要来自伤口愈合、高科技的Dressing产品，以及Conva  
   Tec业务部门的成长。公司有少量华尔街不良次贷金融产品，已计提部分损失，但不影响整体财务状况。  
   在与礼来争夺英克隆失手之后，现金充足的施贵宝既有可能另选目标收购，也可能被其他大公司收购。惟有自己做大做强，才能保持自己独立的可能性。  
   争鸣五大焦点  
   A  医保冲击  
   金融危机会使得健康保险公司减少药品报销覆盖率，这对药厂药品销售是有严重影响的。此外，金融危机和信贷萎缩可能会影响大药厂并购交易的欲望，从而影响到行业内的整合与并购。而整合和并购又是大药厂扩充其新药产品链和抵抗仿制药竞争的有效手段。不过，由于多数药厂现金充足，并且收购对象的市值较前几个月大幅下跌，从这个角度看，大药厂的并购欲望仍将继续。  
   B  避风港？  
   大药厂的股票属于防范性股票，然而在过去几个月里，这些股票还是受到不同程度的冲击。上个月，IBD药业股票整体下滑了11%，只比道琼指数和S&P指数稍好几个百分点。即使医药行业的基本面相对健康，亦难指望药厂股票会在整体下滑的熊市中逆势而上。但有一点是肯定的，大药厂的股票不会上演其他行业股票剧烈的“跳水”。  
   C  看不到的未来？  
   虽然大多数药厂销售有不同程度的增加，但基本都是维持单位数增长，成长性已处于上世纪50年代以来的最低谷。  
   许多公司的销售额和盈利增长在一定程度上还借助了药品提价、公司裁员和资产重组等特定手段，以往通过新药上市形成的成长动力并不明显。医药界研发效率不高，推出新产品速度和数目远远赶不上重磅药失去专利保护后市场份额的丢失速度，并且这种困局还没有根本性的解决办法。  
   各大药厂都在积极寻找对策，但真正能让药厂改变思路和提高研发效率的或许是放弃原来的重磅药开发情结，或许FDA审批新药的新政会促使药厂改变思路。  
   D  并购热度  
   大药厂不断瘦身减肥，一方面是在改变管理的弊病和节省开支，另一方面恐怕是在为下一轮并购作准备。  
   中小公司目前IPO之路不畅通，也只有与大药厂合作或被其并购，才有生存发展的可能。估计未来将看到更多的中小型企业并购，但也不排斥大公司之间的强强合作甚至并购。  
   或许并购可以活跃生物医药资本的流动，但并购本身似乎并不解决研发效率低的问题，创新的效率还是在于企业文化和对人的投资与激励。