中国医药产业黄金十年投资地图
未来十年是中国医药产业的黄金十年。产业史研究表明，市场、政策、资本和技术是医药产业发展的四个主要影响因素。
影响产业发展的因素之一：市场
这个市场未来的空间到底有多大？这是我们每次做行业研究时第一位要关注的问题。
分析这一问题可以从三个角度入手，健康问题、消费意识和支付能力。首先我们看健康问题，这决定了未来医药市场的需求容量。如果未来人的健康问题越来越多的话，这个市场就会变得越来越大。其背后的逻辑是中国的老龄化程度越来越高，而人的疾病主要就集中在老年阶段；另外环境问题、食品安全问题，不良生活习惯问题等，都导致健康问题越来越多，我们发现有些慢性病，像高血压、糖尿病等，发病比例也越来越高，人数也越来越多。
第二个角度是消费意识。一个人有了健康问题，但如果他没有消费意识的话，有病不去看，这也构不成市场需求。而消费意识显而易见是在增强，因为人们随着生活水平在提高，会越来越关注生活质量。
第三个角度是支付能力。这一点也很重要，不管是自己支付、家人支付，还是通过保险来支付，这些都构成了需求最终形成的要件。随着人均GDP的不断提高，个人的支付能力在增强，国家在医疗保障上也在增加投入，保险公司也越来越关注这个领域，这都会提高人们对医疗需求的支付能力。
这三个角度决定了生物医药行业的市场需求势必会越来越大。早在2009年就曾提出未来十年是中国生物医药行业的黄金十年，目前这个行业的增长才刚刚开始。
影响产业发展的因素之二：政策
医疗问题是民生问题，对哪一个政府都非常重要，奥巴马上台后也是主抓医改，这是国家稳定的根基，中国也不例外。药品是一种特殊的商品，它是治病救人的，国家基于民生的考虑，会用一些政策对这个行业进行监管和扶持，这些政策可以归纳为三类：医改政策、产业政策和监管政策。
第一类是医改政策。2009年起，国家推动新医改，在这一过程中大家都能感受到国家对医疗的投入，医疗保障越来越健全，农民原来没人管，现在有了新农合，社区卫生机构越来越多。同时，国家在投入的同时也出台了很多限制措施，如价格等。
第二类是产业政策。如此前发布的医药流通产业发展规划、生物医药产业十二五规划、医学科技发展十二五规划等，这些政策会在不同角度刺激行业的发展。
第三类是监管政策。对于药品来说，用得好是药品，用不好是毒品。因此在研发、生产、流通、使用等各个环节，国家都出台了各种政策加以监管。
这三类政策，对医药产业的影响可谓是全方位的，相信这个产业在这些政策的作用下将会变得越来越规范。
影响产业发展的因素之三：资本
资本是行业发展的助推剂。有人说“华尔街是全球经济的心脏”，为什么这样说？资本与产业是一个互动的关系，一旦金融资本发现了某一个行业的前景，那么资本就会往这个行业走，然后就有可能出现像微软、IBM这样的大公司。医药行业也是这样，像国外的基因泰克、安进这样的生物制药公司，都是依靠资本发展起来的。
自从2009年10月国内IPO重启以来，海内外资本市场新上市80多家中国医药上市公司。整个行业目前有200多家上市公司，这在中国上市公司的群落里占了很大的比例。而且每年都以30多家的速度在增长，这几年募集到的资金达到1000亿元。2009年以来，医药产业VC/PE投资企业超过300家，投资金额超过200亿元人民币；如果加上上市或投资后信贷资金的跟进，医药产业近3年内新增了2000亿的资金，将推动整个行业发展。曾经有一家生物制药公司，上市时本来想融资4个亿，结果一下子融了20多个亿，超募了18个亿。企业拿了这么多钱，投生产、投研发、投营销、做收购……，资本足以改变一家企业的成长方式。
影响产业发展的因素之四：科技
生物医药是一个高科技的产业，它是由科技来驱动的。原来说中国的化学药物是完全仿制，现在已经有很多企业在仿创结合，甚至有所创新；医疗器械方面，原来我们谁也做不了核磁与CT等高端设备，全是进口的，现在中国已经能做了，从攒机开始，在某一点做些改良，慢慢就有了自己的技术；从销售一台机器开始，到销售系统解决方案，商业模式也在发生变化。
中药方面，原来我们看病是号脉后抓药，药材拿回家拿砂锅煎，现在医院有了煎药机，煎好后分装成袋，喝的时候一热即可。有的医院还有单方颗粒和配方机，它把每味中药做成颗粒，比如要开六味药，买回去是六袋颗粒，回家冲服即可。还有企业结合IT技术，为中医院提供成套设备和单方颗粒，直接把装配厂开进了医院，医生在开药的时候信息直接连到药房，药房在电脑上操作，混合好六味药后，患者就可以直接拿走，这符合中医辩证施治的要求，否则医生以前只能开中成药，现在可以根据不同体质的人用不同的配方和剂量，这项技术就解决了这一问题。
另外，制药技术方面，剂型、生产工艺、质量标准都在进步；医药物流技术方面，信息技术在物流产业的广泛应用；医疗电子商务方面，网上药房、医患互动平台普及；医疗信息化方面，医院信息化、区域医疗信息化、远程医疗等方兴未艾。
不同领域、不同层面的创新，支撑了这个行业的发展，为这个行业创造了很多增长点，提高了行业的含金量，企业盈利能力也得到了提高。
综合上述四个要素，市场的牵引、政策的规范、资本的推动、科技的支撑，基于这样的成长逻辑，我们判断中国医药行业未来发展有三个趋势：
第一，产业增长
产业总量将持续增长，现在的规模约为1.5万亿元人民币，按照近几年的增速，“十二五”末增长到3万亿不成问题；现在有200家医药上市公司，“十二五”末估计可以达到400家；到2020年，市场规模可能超过10万亿。
产业增长的同时也按照治疗领域，消费水平，人群，产业链等维度在不断细分。医药行业非常特殊，比如医疗器械，就有上万个品种，你是生产核磁的，我是生产B超的，他是生产一次性注射器的，双方的差异会非常大。又如药品，我可以做治疗心脑血管的药品，也可以做抗肿瘤的药品，领域非常多；中国的层级非常多，消费水平也不同，新药有，基本药物也有；针对不同的人群，如儿童、妇女、老人，各有不同的要求。
企业量级不断提升。原来上百亿量级的企业是很少的，现在已经很普遍了，甚至千亿企业都出现了！目前，国药集团已经超过一千亿了。中小型医药企业将异常活跃，融资和上市成为战略主题，这些企业都希望借助资本市场的力量做大做强。
第二，产业整合
行业在快速发展过程中，品牌企业优势凸显。流通领域整合加剧，将快速实现集中。在美国，三大家流通企业占到药品市场的96%，中国有上万家的流通企业，大部分迟早会被整合。目前国药、上药、华润正在做这样的整合。
工业企业除延续以往的产品型并购外，将沿着产业链进行整合。这有利于质量的把控和自身体量的增长，例如康美药业，联邦制药等。
不少规模企业开始进行相关多元化的扩张。像云南白药做牙膏，有人会觉得这些医药企业不务正业，其实这种扩张是这些企业必走之路，否则会错过产业发展的机会，你不做，别的企业也会做。
第三，产业升级
首先是产品升级，如组方、工艺、标准、剂型等。公司上市拿到上亿元的资金，将部分资金投入到创新和研发。
其次是经营模式升级，从供研产销争夺市场，到组建各类联盟，再到并购式成长。
中国医药产业在全球产业中的定位将逐渐发生变化：从全球制造基地到最有潜力的市场，制药企业全方位的角逐将陆续展开。医药产业最早发源在欧洲，此后在美国发展快速，而现在这一产业正在向中国、印度等地转移，中国目前已经成为全球医药的制造基地，是最大的原料药生产国和出口国，很多制剂也委托中国企业生产。中国也是最有潜力的市场，美国、欧洲、日本的医药市场增长率3～5%，甚至更少，中国达到20%以上。这导致国外的医药上市公司在召开董事会的时候必然要讨论中国市场，披露年报的时候如果没有关于中国的章节，股价都会受到影响。它们会越来越重视中国的市场，这也使得中国市场的竞争会不断加剧。
总之，产业增长、产业整合和产业升级，医药产业充满机会。这样的产业如果不投，还要投什么产业呢？从天使、VC、PE，到buyout、二级市场，各类资本都可以在医药产业里找到属于自己的机会。
事实上，对医药产业，诸多资本早已是趋之若鹜，但这么多年，斩获颇丰者却不多。近年来，每年投资案例上百起。以2011年为例，先后有九鼎、达晨、IDG、建银国际、深创投、启明创投、红杉、中经合、北极光创投、创东方、天图创投等几十家基金涉猎医药产业，共投出103个项目。一些基金专门成立了医药产业基金，如沃脉德、建银国际和九鼎投资等。这么多投资下来，真正收益可观者屈指可数，而失败的案例却频频出现。
为什么投资医药会叫好不叫座呢？这是因为医药产业的四个特点所决定的：
1、投资机会多：医药市场容量大且不断增长；细分领域多，催生大量的专业化公司，可选择的企业较多，例如生产肝素的就有海普瑞、千红制药、常山药业等好几家上市公司；同时医药行业因为是刚性需求，抗周期性强，是资金的避风港。
2、投资收益高：这个领域内的资本运作（IPO或并购）表现十分活跃。去年上市医药企业30多家，占整个上市企业数量的1/10，资本很容易退出；IPO时市盈率普遍较高，投资收益也相对较大，沃森生物上市时市盈率达130多倍，汤臣倍健也到了100多倍。正因为机会多，收益高，所以被投资机构普遍看好。
3、投资难度大：这个行业的专业性很强，需要的背景知识也很多，如医学、药学、生物学、机械制造等等；受政策影响大，产业不确定性强，有些是企业无法把控的，所以外部风险很大。对这个行业的投资有人比喻为“火中取栗”。
4、投资风险多：某些领域投资周期较长，如新药开发，一做就是十多年；另外如果遭遇专利诉讼、不良反应等都可能使企业陷入困境。
所以用常规的投资逻辑投资这个行业，其结果可能并不好。常规的投资逻辑是：依靠机会筛选项目；凭借财务报表、市场情况、商业模式和管理团队等判断项目，投资之后进行简单包装退出项目。用这种思路在医药产业里进行投资，无论是现在还是未来，投资收益都不会太大，但风险会很大。
下面举两个案例说明该如何投资这个行业。
第一个案例：正大是如何投资医药的？
从1991年开始，正大制药开始投资中国的医药产业，据不完全统计，它在20年间共投资了18家医药企业，获得了丰厚的收益，培育出了正大福瑞达、正大青春宝、正大天晴等国内著名医药企业。
1991年，投资三九医药股份有限公司和海南海药实业股份有限公司；1992年，正大集团与青春宝集团合资成立正大青春宝药业有限公司，正大出资7680万，占60%股权；1994年，正大集团入股正大福瑞达，以55%成为大股东；1997年，正大投资了江苏正大天晴；2002年，在北京投资组建新药研发中心—正大绿洲医药科技有限公司；2003年，收购北京泰德药业35%的股权；2008年，收购海尔药业51%股权。
这些是它主要的投资活动。那么这些投资给它带来了多少收益？
1998年，以3.57亿港币把正大青春宝55%的股份卖给了上实集团；（见1177HK招股说明书64页）；2000年，以正大福瑞达和正大天晴为主，组建中国生物制药有限公司，并在香港创业板上市，以每股1.2港元的价格发行6000万股，2003年，从创业板转为主板；2005年，以2亿美元价格将正大福瑞达55%股权卖给博士伦。2012年，拟分拆北京泰德在创业板上市。截至2012年7月6日收盘，中国生物制药的总市值为139.25亿港币。
两次较大的股权出售（正大青春宝和正大福瑞达）均收益颇丰。其中，投资福瑞达已成为医药产业投资的经典案例，十年时间增值上百倍，而且有分红、有出售、有自己的上市公司、还有多轮融资。另外如果北京泰德分拆上市成功，正大的收益肯定不低。
第二个案例：复星是如何投资医药的？
1998年，复星从资本市场募集3.5亿元，开始了在医药产业的投资。由于更熟悉中国的国情，更理解中国的医药产业，所以，复星在短短10年的时间投资了几十家医药企业，同样也获得了丰厚的收益。
1998-1999年，相继投资了朝晖制药、五洋药业、长征制药、静安中药、克隆生物、上实医大、创新科技、上海药房和普陀医药等；2000年，又投资了天津药业、河南羚锐、北京金象、上海宝山医药等；2001年，投资南京老山制药、武汉中联、浙江天一堂药业、浙江湖州医药、北京永安医药总公司、重庆医工院等；2002年，投资重庆药友、广西花红药业、上海血液技术公司、北京普鲁士植入物公司等；2003以来，先后投资徐州万邦、重庆凯林、海翔药业、临西药业、湖北新生源、桂林制药、国药控股、东富龙、颈复康、同济堂等
下图：复星医药的产业布局
如图所示，复星医药完成了它在产业链上的布局，在医药制造领域里，它投资有中药、化学药、生物药；在医药商业领域里，它投资有批发、零售，除此之外还投资了医疗器械和医院；PRE-IPO项目里投资了天药、海翔药业、羚锐股份、东富龙、同济堂、山河药辅、汉森制药、美中互利、中生北控、迪安诊断、先声药业等。从它的投资布局来看，这个公司对行业的理解很到位，投资中既有布局和组合，也有投资策略。它变成了一个医药行业优秀企业的平台，在这个平台上，企业在产业链上可以相互协同。
2011年复星医药实现销售收入64.8亿元，净利润11.65亿元。截至2012年7月6日收盘，复星医药总市值为218亿元。由于它本质上是个大的PE公司，所以并不像恒瑞、云南白药那样拥有比较高的估值，但它整个的投资是非常成功的。
以复星投资国药控股为例，2003年，复星以5.04亿元现金出资，与国药集团成立国药控股，占注册资本的49%。国药控股是中国最大的药品分销商，拥有全国性的药品分销网络；2011年销售收入超过1000亿元人民币，约占市场份额的15%；自成立以来，国药控股的年销售收入复合增长超过40%，其中60％以上来自内生式增长（非并购）。2011年12月31日，国药控股总市值达到448亿元，复星目前持有32%，按此计算复星持有的股权价值为143亿元。这也是一个经典的投资案例。
所以，只要对产业有深刻的理解和正确的投资策略，投资其实不难。复星开始投资这个行业的时候也是交了一定学费的，最初投的一些企业其实也不算好，但后来就越投越好，完成了产业链的布局。
中国医药产业地图与投资机会
经过研究，勾画出几张图，希望能够通过这几张图让投资者在茫茫的医药行业投资中找到一丝线索。
上图描绘的是中国的医疗保健体系，整体来说这个行业受政府的管制非常多，而且是多部门、多层次的管理。从研发、生产、到流通、终端（医院和药店）、患者，再到医疗支付、非营利性组织、出版传媒等，构成了整个体系，体系内的各个环节间相互关联。在这张图的基础上，进一步深化，绘制出各个环节的产业地图。
这是一张描述药品生产和流通环节的产业地图，按照药品生产和流通的产业价值链进行排布，对每一个环节做了细分，并对每一个细分领域所需要的成功要素做了归纳。
化学原料药企业的成功要素：好的品种、工艺创新能力。
由于化学原料药投资成本高、投资回收期长，所以品种选择至关重要。不仅要考虑终端市场的需求，还要考虑进入壁垒的高低。
市场需求的变化是品种选择首要考虑的因素。以维生素与抗生素为例，维生素各个品种的市场一直处于稳步增长态势，而抗生素整体需求虽然也在增长，但各个品种的更新换代较快，所以选择维生素品种相对就比抗生素品种的回报更高也更稳定。
进入壁垒也是品种选择要考虑的主要因素。东药、华药等企业选择了维生素C、新和成与浙江医药等企业则选择了维生素E，维生素C的进入壁垒比维生素E低，所以，获利水平也是不一样的，从近十年的表现来看，选择维生素E的企业就比选择维生素C的企业获利更好，收益更稳定。
所以，对原料药企业来说，选择往往比努力更重要！好的选择可以让企业处于有利的竞争地位。
品种选择之后，考验化学原料药企业的还有一个能力就是成本控制的能力。控制成本主要有两种手段，一种是工艺的创新，一种则是管理能力提升。一般情况下工艺的创新对成本影响更大，因为先进的生产工艺不仅可以提高收率，还可以节省原料。所以我们看一家化学原料药企业的投资价值，只要对品种进行分析，对工艺技术和管理水平进行分析，很快就会有准确的判断。
中药材及饮片企业：产业链的整合能力至关重要。
中药材及饮片企业的上游是农户，下游是中成药企业或市场终端（医院或药店），中药材及饮片企业在产业链中的位势并不高，同时，由于药材资源分布不均，所以中药材及饮片企业的规模很难做大。在这样的行业里，如果谁能对产业链进行有效的整合，谁就能在竞争中胜出。有些人会有一些异议，认为在这一行最重要的是判断价格，低买高卖，凭借这种思路确实有人赚到钱，但依靠这一点很难成为一个企业的核心能力，而只能是炒家的一种手段。很多人羡慕康美药业在三七上赚了不少钱，但没有看到康美在中药材种植、饮片加工、药材流通和使用等各个环节进行了完整的布局，这才是康美走向未来的核心所在。
在分析完原料药企业之后，再对成药企业做一分析，成药企业分为化学制剂、中成药和生物制药企业。
化学制剂又分为新特药（首仿或具有专利的仿制药）和普药。
新特药企业考验企业的仿制能力和营销能力。提到仿制，有人会嗤之以鼻，事实上，能够把仿制做好，也是很不容易的，它同样是一种组织能力，包括选题立项、研发管理和注册申报等多个环节。仿制能力强，不仅表现在时间进度上，还表现在仿制过程中的一些创新，如组方、工艺路线、晶型等。有的仿制药企业，不仅追求首仿，还对每一个产品进行创新，并申请专利，最终收益很不错。
对于营销，因为是仿制药，竞争厂家多，所以需要把产品推销出去，要有正确的营销策略和有执行力的营销团队。
对于普药，因为采用大流通的渠道，所以成本最重要。如果有溢价，则主要来自于企业的品牌。
中成药是中国的特色，我们把它简单的分为中药处方药、中药OTC和中药保健品。
中药处方药，独特品种是核心，要获得独特品种，剂型创新是一个很有效的途径，最典型的如天士力，在传统的复方丹参片的基础上，做成了滴丸，起效更快，服用更方便，迎合了心血管病人的需求。同时，天士力还在营销上发力，最终在复方丹参滴丸做成了一个十亿元的大品种。
中药OTC靠的主要是品牌，如同仁堂。我们都知道，同仁堂有两个品种，一个是六味地黄丸，一个是乌鸡白凤丸。这两个品种以前销量一般，自从出了两个企业，宛西制药和汇仁制药，通过电视台为它们的六味地黄丸和乌鸡白凤丸这两个产品打广告，没想到同仁堂这两个品种的销量也跟着大涨。
中药保健品，确切的讲不是药品，而是保健品，人们对保健品的需求就缺少了药品需求的那种刚性，所以营销能力至关重要，在这个领域往往是策划大师们的天下，新奇的概念、神奇的策划故事充斥着这个领域。
生物制药通常分为生物技术药物、疫苗、血制品和诊断试剂四大类。
生物技术药物（以单抗为代表）已经成为整个医药行业的生力军。因为全球生物技术药物的发展周期并不长，产业仍处在快速成长阶段，所以对中国企业来说，存在着赶超的机会。只要有技术上的突破，就很容易得到发展。
疫苗则是一个管制非常严格的产业，不仅需要批签发，连使用都是在各级疫控部门，目前普遍用的多数是一类苗，是由国家买单，价格方面有严格的控制。只有少部分的需求是二类苗，由个人买单，这个市场是很多企业争夺的一个焦点。目前有一部分疫苗尚处于短缺状态，所以谁能生产出合格的疫苗，谁就能够获利。据预测，未来随着竞争的升级，创新和营销将成为疫苗企业制胜的关键。
血制品是一个纯粹的资源依赖型产业，不用发愁市场，由于国内浆源短缺，谁控制了血站，谁就拥有了稳定的盈利来源。另外，对血浆的利用水平也是考验血制品企业竞争力的重要因素。
诊断试剂，分为化学诊断试剂，免疫诊断试剂与核酸诊断试剂。化学诊断试剂种类繁多，但每种的销量较小；免疫诊断试剂销量大且市场成熟，但增长率已趋于稳定；核酸诊断试剂技术发展较快，市场增长潜力大。对于诊断试剂企业来说，面对的主要是医院的检验科或第三方实验室，而这些客户的需求通常是数量少，品种多，所以在这个领域考验是企业的产品线和终端服务能力。
下面分析药品批发企业。药品批发企业分为传统的批发企业和快批企业，传统的批发企业如国药、上药、南京医药等，依靠历史形成的品种和客户优势，依然是医药流通的主流力量，目前已进入快速整合阶段，区域龙头具有被并购的价值。这种行业依赖于资金，因为医疗机构会占压上游流通企业的资金，一占就是几个月甚至半年以上。所以业内有人说“有多大的资金就能做多大的业务”。除了资金实力外，还要求有规模、运营效率好。
快批企业如九州通等，依靠运营效率和成本控制能力在第三终端迅速崛起，也是未来渠道的一支重要力量。
最后分析药品零售业，零售药店是医药产品的一个终端，目前占药品市场比例25%左右。中国的零售药店市场正处于群雄割据时代，连锁药店6000多家，门店30多万家，只要一出门，好像满大街都是药店，但药店与药店之间是不同的，有平价卖场、社区店、药妆店等，因为客户不同，产品和服务种类也不同。
社区店讲求方便，而不是便宜。平价大药房可能设在闹市区，追求的可能就是价格。除了商业模式之外，管理能力也是连锁药店未来制胜的关键。
医药行业的另一个终端是医疗机构，也是主要的终端，目前占药品市场比例大约75%，医疗机构由于市场化程度较弱，所以投资尚不活跃，仅限于一些民营的医疗连锁机构，如眼科、口腔、体检等。随着公立医院改革的逐步深入，相信医疗领域也会成为投资者关注的一个热点。
在分析了生产、流通和终端领域后，接下来分析研发领域。
药物研发是一个周期长、费用高，需要多学科综合应用的复杂过程，涉及临床前、临床，以及申报SFDA批准。仅药物研发就能催生出一个产业，有的企业做药物筛选，有的企业专做动物实验用小白鼠；临床前要用到很多化合物，可能都要委托生产，这块也有上市公司，如药明康德；还有提供临床实验外包服务的，如刚上市的泰格医药。这些企业的成功要素就是成本低，服务好。
以上对医药产业的研发、生产、流通和终端等环节进行了分析，随着IT技术和互联网的广泛应用，医药行业也诞生了一些新的领域，比如行业门户网站、网上药店等等，这些也开始引起投资者的关注。
当把这个产业地图的轮廓画出来之后，我们就很容易判断一个医药企业，它究竟处在哪个位置？在此位置上需要什么样的核心能力？也很容易对一个企业的投资价值做出准确的判断。
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